„Massa nem Messi”; Argentína kötvény-visszavásárlása valószínűtlen győzelem, mondja a Goldman Sachs

Buenos Aires – Alberto Ramos, az amerikai befektetési bank latin-amerikai makrogazdasági kutatócsoportjának vezetője. Goldman SachsMondja bloomberg vonal egy interjúban azt mondta, hogy a Sergio Massa argentin gazdasági miniszter által szerdán bejelentett adósság-visszavásárlás nem fogja sokáig megállítani a párhuzamos amerikai dollár eszkalációját.

Ramos esetében Massa valószínűleg azért jelentette be a visszavásárlást, hogy “csökkentse a szakadékot a hivatalos és a nem hivatalos árfolyamok között, mert tudja, hogy a devizapiacon nyomás uralkodik, ami várakozásokba, és végső soron az inflációba szűrődik át”.

Azonban olyan körülmények között, ahol alacsonyak a központi banki tartalékok, a devizanyomás Argentínában mindaddig nem fog enyhülni, amíg a kormány nem foglalkozik „a mögöttes okával”, amely „a gyakran pénzzé vált nagy költségvetési hiányokkal, az alacsony politikai hitelességgel és nagyon nagyon magas infláció” – mondta Ramos.

Hasonlóképpen, a mozambiki születésű, portugál állampolgárságú közgazdász azt is “valószínűtlennek” tartotta, hogy Massa eléri azt a célját, hogy Argentína visszatérjen a tőkepiacokra, “ha politikája továbbra is heterodox lesz”.

Alberto Ramos.  A Goldman Sachs.dfd latin-amerikai makrogazdasági kutatócsoportjának igazgatója

A következő beszélgetést a terjedelem és az egyértelműség kedvéért szerkesztettük:

Bloomberg Line: Hogyan értékeli Sergio Massa gazdasági miniszter azon döntését, hogy visszavásárolja az 1 milliárd dollárnyi külföldi adósságot, és mit gondol, mi volt a végső célja?

Alberto Ramos: Többféle értelmezés létezik. Ez nem tiszta. Úgy értem, ez kevés. Ez egymilliárd dollár. Alapvetően olyan kötvényeket vásárol vissza, amelyek az évtized végén járnak le. Tehát az adósságszolgálat szempontjából nem küszöbön áll. És ehhez nagyon csekély tartalékokat használnak fel a jegybankban. Ugyanakkor jelentős korlátozások vannak a jegybank devizához való hozzáférésében, még a gazdaság kritikus importjának finanszírozására is. Úgy tűnik, a miniszter megpróbálja csökkenteni a nem hivatalos árfolyamon nehezedő nyomást, alapvetően a hivatalos árfolyam és a nem hivatalos árfolyam közötti különbséget, mert tudja, hogy a devizapiacon nyomás van, ami beszűrődik. várakozásokat és végül az inflációt. Úgy tűnik számomra, hogy valószínűleg inkább ez a logika mögött, semmint egy tisztán adósságkezelési művelet.

Ön szerint ez hatékony lehet a párhuzamos árfolyamok hosszabb ideig tartó alacsonyan tartásában?

Nem, és az első számú ok, mert Argentínának nincs elég tűzereje hozzá. Nincs elég tartalékuk a probléma megoldására, alapvetően adósságot vásárolnak, és több dollárt pumpálnak a gazdaságba. Nagyon-nagyon korlátozott. Jelentős tartalékhiány van a jegybankban. És rengeteg más forrás verseng ezekért a kevés dollárért. A második ok az, hogy az adósság nem igazán kezeli az árfolyamra nehezedő nyomás mögöttes okát, ami a gyakran monetizált nagy költségvetési hiányhoz, az alacsony politikai hitelességhez és a nagyon-nagyon magas inflációhoz kapcsolódik. Amíg az árfolyamnyomás ezen alapvető okait nem kezelik, nem hiszem, hogy ez orvosság lenne erre a problémára.

Milyen kockázatot lát az állam peso-adósságában és annak refinanszírozási nehézségeiben? Ön szerint ez komoly probléma, amellyel a kormánynak szembe kell néznie az év hátralévő részében?

Ez egy növekvő kockázat. Alapvetően jelenleg a kormány egyetlen piacra jutása a helyi piac, és rendkívül magas kamatokat kell érvényesíteniük. A hazai adósságállomány nagyon-nagyon gyorsan növekszik, akárcsak az adósságszolgálat. Ezért gyakran és egyre nagyobb mennyiségben kell visszatérniük a piacra. Ezzel foglalkozni kell. És ismét visszatérünk az alapvető problémához: a költségvetési hiányokhoz, amelyeket a helyi piacon pénzzé tesznek vagy finanszíroznak, amikor a helyi piac nem különösebben mély, és a hazai megtakarítási bázis is meglehetősen kicsi. Ennek tehát makrogazdasági következményei vannak, és a refinanszírozási kockázat jelenleg minden bizonnyal nő.

Ön szerint azok a befektetők, akik argentin részvényeket vagy kötvényeket vásárolnak, túlságosan bízhatnak a 2024 utáni jobb makrogazdasági kilátásokban?

Nehéz megszámolni. Nem mondanám, hogy a piac feltétlenül túlzottan magabiztos. Szerintem ez bizonyos mértékig a globális környezet tükre. Az a tény, hogy az IMF-program a pályán marad, néhány programcél megvalósult, de kisebb. Az argentin eszközök is helyreálltak a nagyon-nagyon nyomott értékelések után. Tehát nem feltétlenül úgy fordítanám le, mint egy egyértelmű bizalmat a gazdaság kilátásaiban vagy a jelenlegi politikákban.

Az idei évre vonatkozó alapforgatókönyve a legfrissebb jelentése szerint a gazdaság idei 0%-os növekedése. Melyek azok a fő változók, amelyek magyarázzák ezt az idei stagnálást?

Nos, a 0% valószínűleg a tartomány bullish oldalán van, valószínűleg inkább bullish, mint a konszenzus. Ez egy nagyon alacsony szám. Ez azzal függ össze, hogy nagyon magas inflációs környezetünk lesz, alacsony a rendelkezésre álló reáljövedelem, az év második felében a választási folyamatokkal kapcsolatos bizonytalanság, kisebb lendület a globális növekedésből, és belsőleg is a gazdaság, azon belül is a szolgáltató szektor újranyitása a hanyatló vagy halványuló lendülettel. Tehát számos ellenszélünk van. Minden és a bizonytalanság, ami a hazai ügynököket defenzívebbé teszi a kiadási és befektetési döntéseikben, ami növeli a valószínűleg 0% körüli növekedést, jelentős valószínűséggel negatív lesz.

Idén 85% körüli inflációt jósol. Az elemzők, akikkel a jegybank havonta konzultál, magasabb, mint 2022-ben, közelebb a 100%-hoz. Látod tehát az infláció lassulását?

Nagyon-nagyon magas számokról beszélünk. Ezen a szinten nehéz erős meggyőződéssel rendelkezni arról, hogy mi lesz az infláció. Az alaphatások nagyon-nagyon magasak. A kormány valószínűleg a választások előtt, amennyire csak tudja, vissza fogja szorítani az inflációt. Tehát minden azon múlik, hogy lesz-e egyszeri, diszkrét nagy leértékelődés a választások után, és erre senkinek nincs igazán rálátása. Milyen diszkréten és milyen korán tudtok érkezni? Nem feltétlenül ütögetnéd az asztalt, és azt mondanád: “Szilárdan le vagyok maradva a 85%-os inflációs előrejelzésünkről.” Sok bizonytalanság van egy ilyen szám körül. Erősen meg vagyunk győződve arról, hogy az infláció nagyon magas marad 2023-ban, legyen az 85%, 95%, vagy akár 100%.

Gondolja, hogy a most tapasztalt árfolyamnyomás kezelhető lesz a hivatalos árfolyam meredek leértékelésének elkerülése érdekében, amíg ez a kormány irányít?

Nézd, egyre nehezebb megcsinálni. A választások előtti jelentős leértékelés elkerülése érdekében valószínűleg egyre nagyobb mértékű pénzügyi elnyomáshoz kell folyamodnia. És ebből már van bőven. Így lehetséges, hogy a dolgok kezelhetetlenné válnak. Váratlan összecsapások történnek, amikor a hatóságok elvesztik az irányítást a folyamat felett. De még ha sikerül is, ennek költségei tovább emelkednek az erőforrások helytelen elosztása és a gazdaságban okozott torzulások miatt. Nem lehetetlen, de egyre drágább feladat.

Fenntarthatónak látja-e Argentína adósságlejáratait a következő években, különösen 2025 után, vagy van-e lehetőség egy újabb szerkezetátalakítási folyamatra?

A kérdés attól függ, hogy mi a politika. Argentína nem fizetésképtelen egy sor erős makrogazdasági politikával. Ha a makrogazdasági politika – mind a monetáris, mind a fiskális – erős, konvencionális és ortodox, akkor Argentína fizetőképes. És ennek a politikai kombinációnak megfelelően Argentína visszanyeri piacra jutását. És eligazodhatnak a felmerülő leírások között. Ha a politika továbbra is unortodox, némileg diszfunkcionális marad, azt látjuk, hogy az infláció tovább gyorsul, és a gazdaságban tapasztalható torzulások száma tovább nő, akkor ez a kérdés érvényessé válik. Függetlenül attól, hogy szükség lesz-e erre a szerkezetátalakítási műveletre. Tehát ez valóban attól függ, hogy milyen politikákat hajtanak végre a következő két-három évben, és különösen, ha ezt a kormányt megválasztják, vagy új adminisztráció lép fel, és más politikákat hajt végre. Abszolút értelemben nem tarthatatlan. De ez egy nagy kérdőjel.

A legutóbbi jelentésében említette, hogy Massa nem Messi. A róla szóló szerdai bejelentéssel Massa megemlítette, hogy a visszavásárlással az a célja, hogy Argentínát visszahozza a tőkepiacokra. Reálisnak vagy akár lehetségesnek látja ezt 2023 decembere előtt?

Ezen irányelvek értelmében valószínűleg nem valószínű. Ha az IMF irányítása alatt a politika javul az év során, az nem álom. Úgy értem, Messi zseniális. Nincs két Messis. Szóval még csak nem is korrekt összehasonlítás. De ezen irányelvek szerint a piacra jutás visszaszerzése olyan lenne, mintha Messi megnyerné a világbajnokságot, ami nehéz, rendkívüli ügyességet és tehetséget igényel, valamint egy jó csapatot maga körül. Szóval lássuk.

Leave a Comment